核心觀點

存量博弈的結構牛市背景下，每次形成較強一致預期之際便是拐點之際，當前情緒底部反轉在即。

前言：做多一致預期拐點

(資料圖片僅供參考)

展望8-9月，我們認為本輪行情將迎來第二階段。一則，趨勢維度，2023年是存量博弈特征的結構牛市，不同于2018年或2022年，具備走出結構牛市的基礎；二則，波段維度，綜合消息面和結構面，新一輪行情將啟動，本周結構面信號有近端次新活躍和強勢股補跌。而針對近期市場關注的7月社融和北上資金等，我們借助復盤對其分析，認為影響有限。

展望8-9月，經濟溫和修復的背景下，TMT預計引領中小成長占優，產業線索重視算力擴散行情（服務器、交換機、PCB等）和低算力應用（游戲、辦公軟件、工業軟件等）。與此同時，如果接下來穩增長政策超預期或經濟復蘇信號顯現，順周期有望延續修復并向資源品擴散。主題方面，關注近端次新、人形機器人和自動駕駛。

趨勢：存量博弈結構牛市

整體而言，2023年市場是存量博弈特征的結構牛市，既有機會又有挑戰。一方面，結合經濟階段，2023年跟2018年或2022年有本質區別，市場不具備系統風險。另一方面，結合資金和結構，2023年呈現結構牛市特征，類似于2009-2010年或2016-2017年的新老主線分化，不同于2013-2015年或2019-2020年的輪動普漲。

波段：新一輪行情將啟動

在存量博弈的結構牛市背景下，展望未來2-3個月，我們認為市場仍處上漲窗口。一則，消息面，分母端風險偏好改善仍在途，穩增長政策組合拳持續發力；分子端經濟企穩信號有望逐步顯現。二則，結構面，本周近端次新活躍和前期強勢股補跌，都釋放了積極信號，而情緒監測指標也預示著情緒反轉將至，平均換手率最新達2.23%，接近下閾值2.00%。三則，針對市場關注的7月社融和北上資金，借助復盤分析，對后續行情的展開影響并不大。

風險提示

宏觀經濟壓力超預期；市場風險偏好大幅波動；統計規律的有效性下降。

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