天風證券股份有限公司吳立近期對李子園進行研究并發布了研究報告《業績符合預期，提價貢獻利潤彈性》，本報告對李子園給出增持評級，當前股價為16.82元。

李子園(605337)

業績：23H1公司收入/歸母凈利潤分別為7.01/1.35億元（+0.06%/+30.55%）；23Q2公司收入/歸母凈利潤分別為3.56/0.75億元（-0.94%/+21.08%），符合業績預告。

(資料圖片)

含乳飲料表現平穩，多因素賦予利潤彈性

1）收入端看：23Q2含乳飲料/其他分別實現營收3.51/0.03億元，同比-0.17%/-44.92%，營收占比分別為99.02%/0.98%。

2）利潤端看：提價紅利釋放+原料成本下降+銷售費用下降=利潤端具備彈性。23Q2公司歸母凈利潤+21.08%，毛利率/凈利率分別同比變動+5.69/+3.85個百分點至36.85%/21.18%，或主因22年7月1日開始公司對部分產品提價和23H1部分原材料價格同比下降，同時銷售費用同比下降（Q2銷售費用率/管理費用率分別同比變動-4.01/+0.78個百分點至7.79%/4.49%）所致。

西南/華南區域表現優秀，經銷商規模穩定

1）區域方面，23Q2華東/華中/西南/華北/華南/東北/西北地區分別實現收入1.82/0.64/0.67/0.05/0.21/0.02/0.02億元（同比-5.65%/+0.05%/+10.41%/-8.47%/+11.39%/-43.70%/-39.08%），其中華東收入占比同比變動-2.20個百分點至53.11%。

2）渠道方面，23Q2經銷/直銷分別實現收入3.45/0.10億元（同比-1.64%/+31.80%），其中直銷占比略升至2.71%。經銷渠道看，23Q2末經銷商較23Q1末凈增加3家至2568家，其中華東/東北/西北區域經銷商平均銷售規模小幅下滑，其他區域經銷商規模均提升。

盈利預測：我們認為下半年公司或將繼續延續大單品策略，圍繞核心單品推進全國化、貫徹新品牌形象的輸出渲染、伴隨產能釋放享受規模效應。考慮到公司Q2營收增速放緩，我們適度下調盈利預測，預計23-24年公司營業收分別為16.56/19.87億元（前值18.89/23.35億元），新增25年預測值24.11億元；預計23-24年公司歸母凈利潤分別為2.87/3.47億元（前值2.90/3.61億元），新增25年預測值4.15億元，對應PE分別為23X/19X/16X。

風險提示：消費復蘇不及預期、行業競爭加劇、區域擴張不及預期、產能建設或利用不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)薛緣研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.97億，根據現價換算的預測PE為22.18。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為21.11。

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