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1H23 業績略超我們預期

公司公布1H23 業績：收入793.57 億元（YoY+16.7%）；歸母凈利潤13.43億元（YoY+5.8%），對應每股盈利0.71 元，扣非歸母凈利潤12.95 億元（YoY+17.1），業績略超預期主要由于毛利率略提升。

發展趨勢

單2Q 公司收入和扣非利潤實現穩健增長。單Q2 收入同比增長13.5%至372.65 億元，扣非歸母凈利潤達7.22 億元，同比增長14.8%。分業務看，1H23 公司數字化醫藥分銷與供應鏈業務收入674.88 億元（YoY+14.0%）；總代品牌推廣收入86.37 億元（YoY+38.7%）；醫藥工業自產及OEM 業務收入11.82 億元（YoY+5.4%）；醫藥新零售業務收入14.42 億元（YoY+37.5%）；數字物流技術與供應鏈解決方案收入4.03 億元（YoY+38.1%）；醫療健康及技術增值服務收入1.05 億元（YoY+38.8%）。

毛利率同比提升，整體費用率略有提升。1H23 公司實現綜合毛利率8.4%（YoY+0.4ppt），主要是由于高毛利率業務（器械、總代、中藥等）占比提升。1H23 公司銷售費用率3.0%（YoY+0.3ppt），管理費用率1.7%（YoY+0.1ppt），研發費用率和財務費用率分別為0.1%和0.8%（YoY 均基本持平）。1H23 期間公司經營活動產生的現金流量凈額為5.18 億元，同比增長125.22%，其中，2Q23 金流量凈額達35.40 億元，近年來首次實現公司經營性現金流量凈額在半年度轉正。

新零售業務發展順利。公司目前正在構建“萬店加盟、新零售O2O、直營連鎖、專業藥房”四大業務體系，全方位打造零售生態網。根據公告，1H23 公司繼續推進“萬店聯盟”計劃，截至8 月底公司“萬店聯盟”計劃已實現自營及加盟藥店15,856 家。其中1H23 公司向加盟店銷售收入16.42 億元，同比增長51%。1H23 公司積極拓展加盟店O2O 服務，O2O業務覆蓋門店突破2,200 家。

盈利預測與估值

維持2023 年和2024 年盈利預測不變。當前股價對應2023/2024 年11.5倍/9.9 倍市盈率。維持跑贏行業評級，但由于近期板塊估值發生較大調整，我們下調目標價20.0%至16.02 元，對應18.4 倍2023 年市盈率和15.9 倍2024 年市盈率，較當前股價有60.2%的上行空間。

風險

新戰略落地進度低于預期，內部整合和效果低于預期。

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