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本報告導讀：

我國5月MDI出口需求較好，MDI供需關系有望改善；考慮到公司23-25年較多項目迎來投產期，我們認為公司成長性較強，維持增持評級。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持公司23-25 年EPS 為6.83/7.97/9.89 元。考慮公司成長性，給予公司24 年15 倍PE，維持目標價為119.51 元。

出口需求較好，內需或于下半年好轉。根據海關數據，我國聚合MDI5月總出口量為10.94 萬噸，同比-4.30%，環比+10.19%，5 月出口單價環比-6.28%，整體出口處于較高水平。內需方面，冰箱冷柜5 月產量相較4 月略有改善，月度冰箱產量為850 萬臺，同比+27.43%，環比+1.08%；月度冷柜產量為207 萬臺，同比+10.83%，環比+1.15%。我們認為隨著下游行業庫存的逐步去化，內需或于下半年好轉。

聚合MDI 市場價有所上調，純MDI 相對穩定。根據百川盈孚數據，截止6 月21 日，聚合MDI 及純MDI 華東（煙臺萬華）含稅價分別為16500 元/噸、19400 元/噸，月漲幅分別為+9.27%、0%……? 石化及新材料布局眾多，成長可期。（1）聚氨酯：福建基地40 萬噸MDI 及25 萬噸TDI 順利投產。（2）石化：乙烯二期（含POE 項目）預計24 年開始陸續投產，蓬萊基地部分項目已正式開工。（3）新材料：公司5 萬噸水性樹脂投產成功，且檸檬醛、POE 等產業化順利推進；公司發布年產1 萬噸六氟磷酸鋰項目環境影響報告書報批前公示。（4）其他：萬華化學與歐拓集團簽約戰略合作；萬華化學尼龍12榮獲2023 榮格塑料行業技術創新獎。

風險提示：在建項目不及預期、海外需求大幅下降。

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