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事件：

公司披露2023年半年報，23H1實現營業收入304.27億元，同比+9.05%，歸母凈利潤28.37億元，同比+3.89%，扣非歸母凈利潤26.66億元，同比+2.70%。其中23Q2營業收入147.61億元，同比+4.39%；歸母凈利潤13.49億元，同比+6.19%，扣非歸母凈利潤12.66億元，同比+3.14%。

嚴峻環境下肉制品銷量實現穩健增長，噸利同比改善

肉制品方面，23Q2營收65.8億元，同比+1.9%，其中銷量約38.1萬噸，同比+1.4%，在市場消費恢復不達預期和競爭激烈的情況下實現穩步增長。根據公司公告，展望下半年，公司有望繼續圍繞“八大菜系+豫菜”，對接不同區域消費需求，加強預制菜產品研發和產能布局，擴大產銷規模，同時拓展市場網絡，下沉渠道運作，調整產品結構，我們預計下半年肉制品有望繼續保持個位數增長。23Q2肉制品營業利潤約15.1億元，同比增長2.5%，實現噸利3948元，同比增長約1.0%，環比下滑約162元，我們預計全年噸利有望保持穩健。

屠宰量穩步提升，盈利受豬價拖累增長放緩

屠宰業務方面，23Q2營收79.9億元，同比+8.8%，其中對外交易66.7億元，分部間交易13.1億元，分別同比+4.7%/+36.0%，23Q2屠宰量約393萬頭，同比+24%，展望全年，我們預計屠宰量持續提升。23Q2實現屠宰利潤1.45億元，同比+6.9%，主要系上半年豬價低迷，鮮品大幅貢獻利潤，展望下半年，豬價有望提升，鮮品利潤或有承壓，但上半年儲備的凍品出庫有望對沖，全年屠宰利潤有望延續增長。

投資建議：

我們預計公司2023-2025年的收入分別為678.5/719.9/759.6億元，凈利潤分別為61.3/65.6/69.3億元，維持買入-A的投資評級，6個月目標價為31.83元，相當于2023年18x的動態市盈率。

風險提示：新品推廣進度不及預期；食品安全；原材料價格波動

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