中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)3月11日訊：據(jù)上交所公司債券項(xiàng)目信息平臺(tái)披露信息顯示，債券名稱(chēng)“金輝集團(tuán)股份有限公司2021年面向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券”，在3月10日獲得上交所反饋。

信息顯示，上述債券擬發(fā)金額為83.49億元，品種為小公募，發(fā)行人為金輝集團(tuán)股份有限公司，承銷(xiāo)商/管理人為西南證券股份有限公司。

有關(guān)上述債券資金用途，中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)翻閱募集說(shuō)明書(shū)了解到，本次債券發(fā)行規(guī)模不超過(guò)83.49億元（含83.49億元），扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于償還到期或回售的公司債券本金及利息。如：

據(jù)了解，有本次關(guān)債券風(fēng)險(xiǎn)，募集說(shuō)明書(shū)從發(fā)行的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)17方面、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)10方面、管理風(fēng)險(xiǎn)6方面、政策風(fēng)險(xiǎn)4方面等進(jìn)行闡述。

資產(chǎn)負(fù)債率高、速動(dòng)比率持續(xù)下降

其中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，募集說(shuō)明書(shū)指出，發(fā)行人的資產(chǎn)負(fù)債率較高。最近三年及一期，發(fā)行人合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為83.17%、85.46%、85.97%和85.73%；流動(dòng)比率分別為1.56、1.40、1.39和1.43；速動(dòng)比率分別為0.47、0.42、0.36和0.34。最近三年及一期，發(fā)行人EBITDA利息保障倍數(shù)分別為1.48倍、1.12倍、0.89倍和0.75倍。房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)和融資環(huán)境的變化可能使公司面臨一定的償債壓力。隨著新項(xiàng)目的開(kāi)展，需要的資金量也會(huì)增加，為此發(fā)行人增加了部分銀行貸款和信托借款，導(dǎo)致公司的整體負(fù)債率較高。同時(shí)存貨的變現(xiàn)能力也將直接影響公司的資產(chǎn)流動(dòng)性及短期償債能力。

毛利率已持續(xù)下降至22.14%

最近三年及一期，公司商品房銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的毛利率分別為34.81%、31.82%、22.85%和22.14%，2019年公司整體毛利率大幅下滑主要系結(jié)轉(zhuǎn)上海和南京等地區(qū)政府限價(jià)項(xiàng)目占比較高所致。未來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控政策陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)于公司的項(xiàng)目銷(xiāo)售將持續(xù)產(chǎn)生影響。若宏觀經(jīng)濟(jì)政策發(fā)生不利于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的變化，經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，市場(chǎng)需求不足，或者土地成本持續(xù)升高，公司毛利率將存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

最近三年及一期，發(fā)行人實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-97.27億元、29.50億元、-52.69億元和-27.69億元。考慮到房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)周期較長(zhǎng)，購(gòu)置土地和前期工程占用資金量大，受拿地節(jié)奏及項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)度等因素的影響，如果發(fā)行人不能迅速去化達(dá)到預(yù)售條件的項(xiàng)目，及時(shí)回籠銷(xiāo)售房款，發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流存在波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

存貨規(guī)模占總資產(chǎn)67.71%、截止去年三季度存貨跌價(jià)準(zhǔn)備6.93億

最近三年及一期末，發(fā)行人存貨賬面價(jià)值分別為495.98億元、745.52億元、962.61億元和1,227.55億元，占總資產(chǎn)的比例分別為57.44%、60.40%、64.32%和67.71%。發(fā)行人存貨主要由房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中的開(kāi)發(fā)成本（含土地成本）和已建成尚未出售的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品構(gòu)成。發(fā)行人存貨的價(jià)值會(huì)因房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)而發(fā)生波動(dòng)。截至2020年9月末，發(fā)行人存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為6.93億元，主要為開(kāi)發(fā)產(chǎn)品計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備。公司存貨的價(jià)值會(huì)受?chē)?guó)家的宏觀政策、信貸政策、房地產(chǎn)行業(yè)的供需狀況、行業(yè)政策等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，如若房地產(chǎn)行業(yè)未來(lái)景氣度下降，發(fā)行人存貨存在進(jìn)一步計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的可能，從而對(duì)公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

存貨周轉(zhuǎn)率下降至0.11

最近三年及一期，發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.19、0.17、0.23和0.11。由于房地產(chǎn)行業(yè)從簽約銷(xiāo)售到結(jié)轉(zhuǎn)存在一定的時(shí)間間隔，因此存貨周轉(zhuǎn)率與公司實(shí)際的存貨去化情況存在一定程度的不相匹配。目前，發(fā)行人擬開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、在建項(xiàng)目和已完工項(xiàng)目部分處于二三線城市，如果未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱，或發(fā)行人出現(xiàn)在建項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和預(yù)售項(xiàng)目銷(xiāo)售遲滯等因素，存在發(fā)行人存貨周轉(zhuǎn)率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

短債壓力大：一年內(nèi)到期需償還的債券43.67億元

截至2020年9月末，發(fā)行人短期借款余額和一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債余額分別為8.86億元和134.74億元，而其速動(dòng)比率為0.34，短期償債壓力較大。其中，發(fā)行人一年內(nèi)到期需償還的借款為91.07億元，一年內(nèi)到期需償還的債券43.67億元，對(duì)于發(fā)行人的償債能力以及資金周轉(zhuǎn)效率提出了較高的要求。若未來(lái)發(fā)行人商品房銷(xiāo)售款不能及時(shí)回籠，存在無(wú)法及時(shí)償付到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

受限資產(chǎn)大：占總資產(chǎn)比例33.06%

發(fā)行人所有權(quán)受限資產(chǎn)主要包括抵押資產(chǎn)、貸款保證金、質(zhì)押金等，這主要是公司向金融機(jī)構(gòu)抵押借款、質(zhì)押借款等方式融資形成的受限資產(chǎn)，包括貨幣資金、存貨和投資性房地產(chǎn)等。截至2020年9月末發(fā)行人所有權(quán)受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計(jì)為599.45億元，占總資產(chǎn)比例為33.06%。若未來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)情況發(fā)生變化，無(wú)法償還到期負(fù)債，相關(guān)的受限資產(chǎn)將面臨所有權(quán)被轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成較大影響。在抵、質(zhì)押融資期間，相關(guān)的受限資產(chǎn)的處置也將受到限制。

階段性擔(dān)保金額268億元

發(fā)行人房地產(chǎn)業(yè)務(wù)按房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)慣例為商品房承購(gòu)人提供抵押借款擔(dān)保，擔(dān)保類(lèi)型為階段性擔(dān)保。階段性擔(dān)保的擔(dān)保期限自保證合同生效之日起，至商品房承購(gòu)人所購(gòu)住房的房屋產(chǎn)權(quán)證及抵押登記手續(xù)辦妥后并交銀行執(zhí)管之日止。截至2020年9月末，發(fā)行人承擔(dān)上述階段性擔(dān)保金額為人民幣2,684,855.80萬(wàn)元。截至2020年9月末，發(fā)行人對(duì)關(guān)聯(lián)方擔(dān)保余額為597,617.81萬(wàn)元，占凈資產(chǎn)的比例為23.11%，被擔(dān)保單位均為發(fā)行人聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)。

權(quán)益資本不穩(wěn)定

權(quán)益資本不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)最近三年及一期末，發(fā)行人的所有者權(quán)益分別為145.35億元、179.51億元、210.02億元和258.63億元。其中，未分配利潤(rùn)分別為93.20億元、113.58億元、133.37億元和141.90億元，未分配利潤(rùn)占所有者權(quán)益比例分別為64.12%、63.27%、63.50%和54.87%。若未來(lái)發(fā)行人大量分配利潤(rùn)，公司的權(quán)益資本減少的同時(shí)可供用來(lái)償債的資金也將減少，債權(quán)人的利益將會(huì)受損。

存在家族管理風(fēng)險(xiǎn)

此外在管理風(fēng)險(xiǎn)中，募集說(shuō)明書(shū)披露，截至目前，發(fā)行人的實(shí)際控制人為林定強(qiáng)，林定強(qiáng)通過(guò)持有RadiancePropertyHoldingsLimited間接控制發(fā)行人。林定強(qiáng)目前在發(fā)行人擔(dān)任董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，實(shí)際控制人可以利用其控制力在公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分配決策等方面施加重大影響，有可能損害公司和投資人的利益。截至目前，發(fā)行人控股股東金輝投資（香港）有限公司持有發(fā)行人96%的股份，處于絕對(duì)控股地位。大股東可能與其他股東存在利益上的沖突，因而發(fā)行人存在大股東控制的風(fēng)險(xiǎn)。如果金輝投資利用其控股地位，并通過(guò)對(duì)公司董事會(huì)的影響干預(yù)公司的正常經(jīng)營(yíng)管理，有可能損害公司和投資人的利益。

值得注意的是，募集說(shuō)明書(shū)提到，截至目前，發(fā)行人的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理為實(shí)際控制人林定強(qiáng)，發(fā)行人董事中，林宇為林定強(qiáng)的兒子，林茂祺為林定強(qiáng)配偶的哥哥。發(fā)行人現(xiàn)任的部分董事及高級(jí)管理人員之間存在親屬關(guān)系，存在家族管理的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2020年9月30日，公司總資產(chǎn)1,812.99億元，凈資產(chǎn)258.63億元；2020年度1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入154.20億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-27.69億元，發(fā)行人已有216家直接和間接控股子公司。

（中華網(wǎng)財(cái)經(jīng)綜合 文/劉星）

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