（原標題：基金經理投資筆記|風浪大的港股，魚還貴嗎？）

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《基金經理投資筆記》資產配置系列

數理邏輯中尋找規律，發現潛在投資價值

作者：于潤澤 方正富邦基金經理

今年下半年開啟之際，我和大家交流對港股的一些看法。

截至2023年6月30日，恒生指數下跌4.37%，恒生科技指數下跌5.27%。在全球權益類資產表現橫向對比中，表現不佳。港股本質上是一種以港幣計價的中國權益資產，港幣和美元直接掛鉤，因此我們可以將港股間接的看做是以美元計價的中國資產，那么港股的表現也主要受到國內經濟形勢和國外貨幣政策、風險偏好等因素共同影響。

首先，我們對上半年的港股進行簡單回顧和復盤。整體來看，我們可以將港股上半年的表現分割成2段來看。第一段是1月份，它屬于22年年底港股觸底反彈上漲的尾聲。第二段是2月份至6月份，整體震蕩下跌。

在第一段行情中，由于22年年底，美國通脹情況有所緩解，美聯儲呈現鴿派態度，市場預期美國加息速度將會放緩，甚至市場上出現了對于23年降息可能性的討論。美元指數從22年10月份的高位開始下跌，反映了全球資本回流美國的態勢暫緩，并且在尋找新的投資方向。國內方面，22年年底我國逐步放開對于疫情的管控措施。但經濟活動遭到了一定程度的沖擊，市場情緒也達到了一個悲觀的低谷。12月份的國內制造業PMI僅有47，說明了市場預期經濟下行的壓力。但是這個過程十分短暫，大約經歷了半個多月的時間，社會經濟活動開始逐步恢復，并且恢復的速度超過市場預期。全球資本對于中國疫情后的經濟復蘇都有著很強的期待。陸股通的北向資金在今年1月份凈流入1400多億元，也說明了海外資金對于中國權益資產的看好。這些因素共同造就了港股22年年底到今年1月份上漲的行情。

但是隨著春節之后的復工復產，國內經濟的恢復并沒有像之前預期的那樣強勁，尤其是消費不及預期，港股就此進入第二階段。

國內整體經濟下行的壓力較大。政策方面沒有出臺類似以往經濟下行的逆周期調節政策，而是保持了高質量經濟發展相當的定力。國外方面，美聯儲貨幣政策偏鷹，美元指數處于震蕩趨勢。地緣政治沖突加劇，國際關系較為緊張。國際資本對于中國權益資產的風險偏好降低。以上因素導致雖然有人工智能等波段性投資機會，但無法改變整體趨勢下行。

展望港股的未來表現，我們認為港股依然具有投資價值。

第一，中國經濟向好復蘇的方向是不變的。經濟復蘇本身不是一蹴而就的，而是螺旋式的反復上升的過程。居民的消費和投資信心也是在這個過程中逐步建立的，我們看好長期復蘇的趨勢。

第二，美聯儲加息周期處于尾聲，全球權益類資產風險偏好逐步增加。港股和全球主要經濟體的權益資產表現的分化，以及港股本身估值在當前處于歷史低位水平，均凸顯了港股的投資價值。

第三，人民幣兌美元匯率處于高位水平，人民幣進一步貶值的空間有限，未來大概率會升值回調，港幣計價的中國資產將會受益。

當然，我們在看到港股的投資價值之外，還應該密切關注海外地緣政治沖突、國際關系緊張、經濟恢復不及預期等因素可能為港股的走勢帶來的風險。

【了解作者】

于潤澤，本科畢業于中南財經政法大學金融工程專業，碩士畢業于紐約大學金融工程專業。現任方正富邦基金管理有限公司數量投資部基金經理。管理基金包括：方正富邦大灣區綜指(LOF)、方正富邦深證100ETF聯接等。

本文源自：金融界

作者：于潤澤

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