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事件：公司2023H1 營(yíng)收-3.40%，歸母凈利潤(rùn)+4.61%。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.08 億元（同比-3.40%），歸母凈利潤(rùn)2.69 億元（同比+4.61%）；單二季度收入同比-1.81%，歸母凈利潤(rùn)同比+4.45%。2023H1 公司通過減持金達(dá)威等獲得投資凈收益1.11 億元（同比+89.8%）。

公司原料藥及禽苗業(yè)務(wù)調(diào)整，收入利潤(rùn)承壓。由于原料藥行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及禽苗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，2023H1 公司禽苗及原料藥業(yè)務(wù)收入同比減少，公司生物制品收入同比-15.7%至4.80 億元，化藥收入同比-11.2%至5.86 億元。公司利潤(rùn)亦承壓，2023H1 毛利率同比-1.61pct 至20.98%，Q2 毛利率為20.19%；由于銷售費(fèi)用增加，2023H1 銷售費(fèi)用率同比+1.35pct 至6.19%，凈利率同比-0.97pct 至9.91%，Q2 凈利率為7.96%。

非禽用疫苗和制劑產(chǎn)品韌性較強(qiáng)。依靠市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn)，公司非禽用的生物制品業(yè)務(wù)仍然表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來看，公司口蹄疫/偽狂犬/豬瘟疫苗2023H1 分別同比71.4%/24.0%/-7.5%；子公司中普生物伴隨產(chǎn)能利用率提升扭虧為盈。化藥方面，公司制劑產(chǎn)品仍表現(xiàn)出較競(jìng)爭(zhēng)力，子公司南京藥業(yè)2023H1 凈利潤(rùn)同比+46.2%至5512.7 萬(wàn)元，延續(xù)較快增長(zhǎng)。

產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司8 月公告稱擬以自有資金1.27 億元收購(gòu)成都中牧65%股權(quán)，有望在獸藥針劑品類上豐富公司產(chǎn)品矩陣，業(yè)績(jī)承諾為23-25 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于4000 萬(wàn)元； 3 月公告與中科院等單位合作開發(fā)的非瘟豬瘟亞單位（納米顆粒）疫苗目前處于應(yīng)急評(píng)價(jià)評(píng)審中。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.85/72.13/80.26 億元，歸母凈利潤(rùn)6.25/7.39/8.95 億元，8月31 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18.9/16.0/13.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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