來(lái)源：金融界

1）2008年金融危機(jī)后，美國(guó)的信用擴(kuò)張兩個(gè)渠道——商業(yè)銀行的直接信用擴(kuò)張，與通過(guò)流動(dòng)性市場(chǎng)傳導(dǎo)至非銀體系再擴(kuò)張均受到影響，而陷入流動(dòng)性陷阱。

2）在陷入流動(dòng)性陷阱后，美聯(lián)儲(chǔ)原稀缺準(zhǔn)備金政策框架不再適用，轉(zhuǎn)而選擇利率走廊以及直達(dá)實(shí)體（“直升機(jī)撒錢(qián)”）模式來(lái)力圖實(shí)現(xiàn)自身的政策目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置設(shè)立了RRP、SRF等吸收和投放流動(dòng)性的政策工具來(lái)調(diào)控回購(gòu)市場(chǎng)的利率，從而形成上限為SRF利率，下限為ON RRP利率的利率走廊。盡管通過(guò)這種方式可以將短端利率控制在政策目標(biāo)范圍之內(nèi)，但是卻難以有效驅(qū)動(dòng)銀行進(jìn)行信用擴(kuò)張，因此美聯(lián)儲(chǔ)又不得不進(jìn)行多輪QE，直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債和資產(chǎn)抵押債券，同時(shí)在2020年疫情期間設(shè)置直接面對(duì)一二級(jí)信用市場(chǎng)的購(gòu)債計(jì)劃。選擇了更多“直達(dá)實(shí)體”的政策工具。財(cái)政部門(mén)在獲得美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)債支持后向居民發(fā)放大量補(bǔ)貼，走上了財(cái)政赤字貨幣化之路。

3）美國(guó)流動(dòng)性陷阱的影響與啟示：對(duì)我國(guó)而言，當(dāng)前大概率仍將保持稀缺準(zhǔn)備金的政策框架 ，但要防范類似2018年因資管新規(guī)、地方債務(wù)治理以及房地產(chǎn)調(diào)控多因素疊加而出現(xiàn)的類流動(dòng)性陷阱。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：餐飲景氣持續(xù)下行，汽車(chē)銷售走弱

上游：原油價(jià)格回調(diào)、焦煤、鐵礦石價(jià)格上漲。煉焦煤總庫(kù)存、國(guó)內(nèi)鐵礦石港口庫(kù)存量略有下降。

中游：螺紋鋼、水泥價(jià)格均上漲，動(dòng)力煤價(jià)格下跌，主要鋼廠開(kāi)工率、焦化企業(yè)開(kāi)工率、純堿開(kāi)工率、滌綸長(zhǎng)絲開(kāi)工率均提升。

下游：土地成交面積、商品房成交面積延續(xù)下滑，乘用車(chē)銷售量下跌。

通脹：豬肉價(jià)格延續(xù)下跌，蔬菜價(jià)格轉(zhuǎn)降。22個(gè)省市豬肉平均價(jià)格較上周下跌3.4％，山東蔬菜批發(fā)價(jià)格較上周下跌3.6％。

金融：流動(dòng)性整體穩(wěn)中趨松，信用利差略有上漲。匯率整體保持穩(wěn)定，對(duì)歐元、日元略有升值。

三大需求：餐飲消費(fèi)景氣度持續(xù)下行，商品價(jià)格略有上漲，房地產(chǎn)銷售下滑，乘用車(chē)大幅下挫，基建投資開(kāi)始發(fā)力但仍不足。

產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大部分上漲，石化、黑色、有色產(chǎn)品價(jià)格多數(shù)上行。電子、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向好。

下周關(guān)注：數(shù)據(jù)方面，中國(guó)將公布2月工業(yè)增加值、社零等增長(zhǎng)數(shù)據(jù)；美國(guó)將公布2月PPI月率、2月零售銷售月率、央行利率決定等。

關(guān)鍵詞： 美國(guó)流動(dòng)性陷阱下的政策選擇與啟示