“宇宙房企”突遭國際評級機構下狠手。

【資料圖】

01

降級

6月22日晚，穆迪向碧桂園（02007.HK）授予Ba1的企業(yè)家族評級（CFR），并撤銷Baa3的發(fā)行人評級；同時將公司高級無抵押評級從Baa3下調至Ba1。

穆迪認為，在中國房地產行業(yè)充滿挑戰(zhàn)的經營環(huán)境下，碧桂園房地產銷售下滑和財務指標惡化，以及其獲得長期資金的渠道減弱。

眾所周知，在穆迪的信用等級標準中，Ba級往后就是投機級，也就是通常說的“垃圾級”。

對此，碧桂園回應稱，公司經營情況和財務狀況穩(wěn)定，現金流充裕，本次調整不會對其償債能力及融資能力產生不利影響。

受此消息影響，碧桂園美元債價格出現異動。

6月23日上午，碧桂園2024年到期的8%票據每1美元面值買價下跌1.2美分，報66.8美分；2025年到期的6.15%美元債券下跌1.7美分，至53.6美分。

值得注意的是，此前另一家國際評級巨頭惠譽也將碧桂園評級納入負面觀察名單。

評級下調，將影響碧桂園離岸債券融資渠道，其離岸債務占到債務總額的25%。

《小債看市》統(tǒng)計，目前碧桂園存續(xù)美元債18只，存續(xù)規(guī)模117.2億美元，一年內到期規(guī)模有13.1億美元。

存續(xù)美元債（部分）

近日，碧桂園提出要約回購7月到期的6.83億美元票據，回購完成后其年內已無到期美元債，下一只美元債到期日為明年1月。

在岸債券方面，目前碧桂園存續(xù)3只債券，存續(xù)規(guī)模56.21億元，其中1-3年內到期規(guī)模有39.04億元；其子公司碧桂園地產集團有限公司（以下簡稱“碧桂園地產”）存續(xù)債券16只，存續(xù)規(guī)模214.76億元。

另外，碧桂園子公司廣東騰越建筑工程有限公司和深圳市中集產城發(fā)展集團有限公司還分別存續(xù)7只和3只債券。

總得來看，碧桂園面臨總額約為291億人民幣，將于2023年底到期或可回售的境內債券償債壓力。

02

長期融資不明朗

自從2021年下半年以來，雖然眾多民營房企融資渠道遇阻，但是碧桂園境內融資還算順暢。

2022年1月，碧桂園發(fā)行了超過12億元一年期ABS；3月從國內多家銀行獲得550億元的信用違約互換保護；5月碧桂園地產又發(fā)行了一只5億元公司債。

今年5月，碧桂園等3家民營房企被選為示范企業(yè)，利用信用衍生品恢復融資功能。

不過，可以看出碧桂園債券發(fā)行規(guī)模過小，并不足以檢驗其持續(xù)發(fā)行長期債務的能力。

穆迪也認為，碧桂園持續(xù)獲得長期融資的前景仍不明朗，或將限制其在行業(yè)下行周期中的財務靈活性。

03

銷售疲軟

穆迪估算，受地產市場持續(xù)低迷影響，碧桂園2022年的權益合同銷售額預計將同比下滑約30%至4000億元。

今年前5個月，碧桂園僅實現銷售額2011.9億元，同比減少43.2%。

如果今年下半年的市場依舊不景氣，碧桂園的杠桿率可能會惡化。

2021年，碧桂園實現全口徑銷售額7588.2億元，同比下降3.8%；實現權益銷售額5580億元，完成銷售目標的88.9%。

據克而瑞數據，2021年碧桂園以7208.6億操盤金額和8411.7萬平方米操盤面積，第五年在房企中稱霸。

克而瑞數據

目前，盡管政府已經放松了對地產業(yè)的部分限制，但鑒于低線城市經濟基本面的疲軟，碧桂園的低線高風險敞口可能使其面臨銷售波動和利潤率壓力。

04

財務杠桿高企

2021年，碧桂園獲取333個項目，總土地面積2029.37萬平方米，其中權益拿地金額及面積分別為1397億元及4017萬平方米，位居行業(yè)第一。

然而，碧桂園新獲取土地中6成分布在三四線城市，一二線城市占比低，低線城市面臨的銷售及價格壓力將增加，其未來去化存在一定壓力。

據年報顯示，2021年碧桂園實現營收5231億元，同比增長13%；實現歸母凈利潤267.97億元，同比下滑23.49%，業(yè)績連續(xù)兩年下滑。

值得注意的是，碧桂園本就不高的毛利率，近年來持續(xù)走低，2021年其毛利率和凈利率分別為17.74%和7.84%，盈利能力欠佳。

銷售毛利率

截至2021年底，碧桂園總資產為19483.65億元，總負債16477.38億元，凈資產3006.27億元，資產負債率84.57%。

近年來，碧桂園財務杠桿水平高企，雖其資產負債率有所下降，但仍高于行業(yè)平均水平，存在一定杠桿風險。

財務杠桿水平

從房企融資新規(guī)“三道紅線”看，碧桂園剔除預收款項的資產負債率為74％，凈負債率45.4%，現金短債比為2.3，仍踩中一道監(jiān)管紅線，屬于“黃檔”房企。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現，碧桂園主要以流動負債為主，占總負債的84%。

截至2021年底，碧桂園流動負債有13789.05億元，其中應付款項及應付票據達2851.22億元，一年內到期的短期債務有790.2億元。

值得注意的是，碧桂園流動負債中應付賬款及票據高達2851億元。

相較于短債壓力，碧桂園流動性尚可，其賬上現金及現金等價物有1469.54億元，雖較2020年末有所下降，但可以覆蓋短債，短期償債壓力可控。

在備用資金方面，截至2021年末，碧桂園未使用銀行授信額度有261億元，可見其財務彈性一般。

銀行授信

除此之外，碧桂園還有非流動負債2688.33億元，主要為長期借貸，其長期有息負債合計2389億元，規(guī)模十分龐大。

整體來看，碧桂園剛性債務規(guī)模有3179.22億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為19%。

從融資渠道看，除了借款和發(fā)債，碧桂園還通過股權、股權質押以及信托等方式融資，融資渠道多元化。

然而，2020年以來，由于外部融資環(huán)境收緊，碧桂園籌資流入資金無法覆蓋到期債務，其籌資性現金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨再融資壓力較大。

籌資性現金流凈額

另外，碧桂園對外擔保額度較大，存在一定擔保代償風險。

截至2020年末，碧桂園為關聯(lián)方等負債提供的擔保余額為4459.05億元，是當期公司凈資產的1.74倍，若非并表地產項目去化和售價情況不及預期，其面臨一定或有負債風險。

在資產質量方面，碧桂園應收賬款和其他應收款規(guī)模較大，截至2021年末分別為359.84億和4182.39億元，存在一定回收風險。

總得來看，碧桂園銷售疲軟，業(yè)績和盈利能力持續(xù)下滑；債務負擔較重，財務杠桿高企；信用等級被下調，再融資面臨一定壓力。

關鍵詞： 碧桂園評級遭下調 會不會對其償債及融資能力產生不利影響