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2月10日，人民銀行公布1月金融數(shù)據(jù)，表現(xiàn)亮眼。1月新增社會(huì)融資規(guī)模59800億人民幣，為1年來(lái)新高，預(yù)期54000億人民幣，前值13100億人民幣。1月新增人民幣貸款49000億人民幣，預(yù)期42000億人民幣，前值13983億人民幣。1月M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)12.6%，預(yù)期增長(zhǎng)11.7%，前值增長(zhǎng)11.8%。M1貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)6.7%，預(yù)期增長(zhǎng)4.7%，前值增長(zhǎng)3.7%。

新增社融規(guī)模超預(yù)期，資金結(jié)構(gòu)延續(xù)改善。1月本身為社融信貸增長(zhǎng)大月，今年1月新增社融5.98萬(wàn)億元，高于各口徑市場(chǎng)預(yù)期，但同比少增1959億元。本次社融同比少增主要受非標(biāo)、企業(yè)債券、企業(yè)股票和政府債券融資少增影響。社融口徑內(nèi)新增信貸49169億元，同比多增6150億元。但非標(biāo)、企業(yè)債券、企業(yè)股票和政府債券融資規(guī)模均同比少增，幅度分別為996億元、4352億元、475億元和1886億元。

在企業(yè)債券、股票融資同比少增的情況下，社融結(jié)構(gòu)改善明顯，代表企業(yè)中長(zhǎng)期融資的有效社融增速較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.6%。企業(yè)債券發(fā)行同比少增，主要受去年12月理財(cái)贖回潮影響。彼時(shí)信用債收益率有所反彈，二級(jí)利率抬升帶動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行成本上漲。同時(shí)在信貸高增下，企業(yè)減少債券融資規(guī)模。股票融資少增則主要受股市景氣度下降影響，政府債券發(fā)行則由于春節(jié)假期，政策尚未發(fā)力。預(yù)計(jì)伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)升溫，此兩項(xiàng)將逐步轉(zhuǎn)為同比多增。

新增人民幣貸款則延續(xù)歷年“信貸開門紅”慣例，表現(xiàn)亮眼。1月，新增信貸4.9萬(wàn)億元，同比多增9200億元以上。從來(lái)源看，非金融企業(yè)貸款貢獻(xiàn)了新增人民幣貸款的主要部分。非金融企業(yè)貸款新增46800億元，同比多增13200億元。其中，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款3.5萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高，占比較去年同期上升5個(gè)百分點(diǎn)，同比增幅則擴(kuò)大至1.4萬(wàn)億元。新增企業(yè)短貸1.51萬(wàn)億，同比增幅擴(kuò)大至5000億元，票據(jù)融資減少4127億元，同比收縮擴(kuò)大近6000億元。

居民貸款形成明顯拖累。居民貸款新增2572億元，同比少增5858億元。其中短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增341和2231億元，同比分別少增665和5193億元。其中，中長(zhǎng)貸新增規(guī)模萎縮明顯，連續(xù)第14個(gè)月減少，顯示地產(chǎn)不振下，居民資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張乏力。

M1、M2雙雙回升，或與春節(jié)錯(cuò)峰等有關(guān)。1月M1、M2同比增速明顯回升，M2增速相較社融增速明顯提高。從存款分項(xiàng)來(lái)看，居民、企業(yè)存款同比分別多增7900億元和6800億元左右，財(cái)政存款同比多增約1000億元。存款增速與信貸增長(zhǎng)相近。但由于口徑差異，企業(yè)債券、企業(yè)股票和政府債券融資對(duì)社融形成拖累，但不影響M2增速，社融增速自然明顯低于M2水平。這與現(xiàn)階段信貸發(fā)力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的特征相一致。而中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)迅猛的特征，也表明政策效果顯著。此輪信貸增長(zhǎng)并非大水漫灌下的數(shù)據(jù)改善，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求擴(kuò)張的真實(shí)體驗(yàn)。

另外，本輪經(jīng)濟(jì)活動(dòng)快速修復(fù)已被市場(chǎng)基本預(yù)期。債市近期波動(dòng)不大，股市則由于缺乏進(jìn)一步刺激而出現(xiàn)一定調(diào)整。但展望后續(xù)，疫情達(dá)峰后，金融政策靠前發(fā)力，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速恢復(fù)。2月初票據(jù)利率仍在高位，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍強(qiáng)，“信貸開門紅”具備可持續(xù)性。未來(lái)，在財(cái)政政策進(jìn)一步發(fā)力的情況下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)進(jìn)程將繼續(xù)加速。預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)信心將快速改善，實(shí)體景氣度將快速提升。

（作者系中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部研究員）

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