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2023年1月新增人民幣貸款4.9萬億元，創(chuàng)下歷史單月最高紀錄。1月社會融資規(guī)模5.98萬億元，絕對規(guī)模創(chuàng)歷史次高紀錄，但1月社融存量同比增速則由上月的9.6%下到9.4%，顯示基本面還是處于“強預期、弱復蘇”的格局。

從結構來看，1月信貸最顯著的變化在于新增中長期貸款高達3.72萬億元，同比多增8807億元，趨勢也在不斷改善，體現(xiàn)企業(yè)復工復產積極推進。居民部門盡管信貸依然較弱，體現(xiàn)了一定的疫情“疤痕效應”，但基本上也已走出底部區(qū)間，開始修復之路。對于1月的社融，增量主要來自信貸的超量增長，最大拖累則是政府債券和企業(yè)債券。

貨幣供給上，1月M1同比增長6.7%，前值3.7%；M2同比增長12.6%，前值11.8%。M1（主要是流通中的現(xiàn)金與企業(yè)活期存款）同比大增，有春節(jié)期間居民取現(xiàn)需求大增影響，更體現(xiàn)企業(yè)經營活躍度提升；M2則主要受益于信貸的大幅改善。

對應到資產配置，在普林格六階段資產配置模型中，當前的市場正處于第二階段：盡管股票成為明星，但債券表現(xiàn)依然不錯，商品表現(xiàn)欠佳。截至2023年2月10日，開年以來滬深300指數(shù)上漲6.06%，債券基金指數(shù)上漲0.68%，而CRB商品指數(shù)下跌1.96%。

對于債券市場，M2的增速依然顯著快于存量社融的增速，1月M2同比領先于社融存量增速3.2%，創(chuàng)下2015年以來的新高，金融向實體的支持需要進一步加強。后續(xù)政策將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心還是大方向，降準、降息依然可期，資金面持續(xù)收緊的可能性較低，票息將是最穩(wěn)定的收益來源。而從“M2-社融存量同比”與1年期國債利率走勢來看，1年期國債利率依然處于下行通道，短期暫無法預估上升的拐點。

對于權益市場，歷來A股市場有“M1定買賣”的經驗與傳統(tǒng)：伴隨著M1的提升，A股市場年度回報率走勢往往有望逐漸回升。1月份M1的超預期數(shù)據(jù)，或體現(xiàn)出未來A股回報周期的進一步修復的可能。未來隨著企業(yè)中長期信貸增長，如果M1能夠和庫存水平同步回升，則意味著可期待A股市場有望進入美好的主升浪階段。

在此背景下，結合經濟修復的進程與精準貨幣的執(zhí)行力度，采用固收增強策略的二級債基有望“攻防一體”，如果經濟超預期走強時，權益資產是積極的“上漲期權”，如果經濟修復力度弱于預期，債券部分的防守將是信心與穩(wěn)健之本，投資者不妨關注富國穩(wěn)健增強（A/B代碼000107，C代碼100109）。

（風險提示：市場有風險，投資需謹慎。該產品由富國基金發(fā)行與管理，其債券投資部分可投資于可轉債等標的，存在間接受到權益市場走勢影響的風險。）

■?富國基金專欄

—CIS—

關鍵詞： 狂飆的信貸與攻防一體的二級債基