萬和證券股份有限公司朱琳近期對芯原股份進行研究并發布了研究報告《規模效應助推盈利改善，核心IP貢獻價值彈性》，本報告對芯原股份給出增持評級，當前股價為64.11元。

芯原股份(688521)

Q2業績大幅改善。8月2日公司發布2023年半年度報告，2023H1公司實現營收11.84億元，同比-2.37%，歸母凈利潤0.22億元，同比+49.89%，扣非后歸母凈利潤209.26萬元，較去年同期提升1,552.29萬元。其中，Q2實現營收6.44億元（YoY-1.17%，QoQ+19.48%），歸母凈利潤0.94億元（YoY+713.02%，環比扭虧），扣非后歸母凈利潤0.80億元（YoY+888.46%，環比扭虧）。

(資料圖片)

量產業務規模效應顯現，推動盈利能力進一步改善。2022H1公司一站式芯片定制業務收入7.79億元，同比+1.70%，其中量產業務收入5.32億元，同比+13.56%，毛利貢獻率由去年同期的19.51%增長至25.28%。受益于收入結構的變化以及量產業務的規模化效應進一步顯現，2023H1公司綜合毛利率增至47.65%，較去年同期提升6.01個百分點，其中Q2綜合毛利率增至54.94%，達到上市以來的單季度高峰。

核心IP貢獻彈性，持續提升產品價值。2023H1公司半導體IP授權服務業務收入4.47億元，同比-10.65%，其中知識產權授權使用費收入3.45億元，同比下降11.49%，Q1知識產權授權使用費收入受客戶項目啟動安排有所波動，Q2單季度則實現收入2.44億元，環比大幅提升141.44%。圖形處理器IP（GPU IP）、神經網絡處理器IP（NPU IP）、視頻處理器IP（VPU IP）是公司的核心IP，2023H1在半導體IP授權業務收入中占比合計近80%，，盡管上半年IP授權次數下降，但平均單次知識產權授權收入則同比提升21.88%。

物聯網、數據處理領域增速顯著，在手訂單充足。公司下游領域以物聯網為主，其次依次為消費電子、數據處理、汽車電子、計算機及周邊和工業領域。公司物聯網領域以一站式芯片定制服務業務為主，2023H1總體營收增速達到47.00%,；數據處理、計算機及周邊領域以半導體IP授權業務為主，2023H1半導體IP授權業務應用于以上領域的收入增速分別達131.09%、10.74%。受益于AI、物聯網、數據中心等市場的增長和系統廠商、互聯網企業、云服務商自主造芯需求的提升，公司下游需求充足，截至報告期末，公司在手訂單金額21.37億元，可在一年內轉化的訂單金額達14.05億元，占比65.73%。

持續高研發投入，鑄就長期核心競爭力。2022年公司IP授權業務市場占有率位列中國大陸第一、全球第七，知識產權授權使用費收入排名全球第五。持續的高研發投入是公司維持長期核心競爭力的關鍵，2023H1公司研發投入4.42億元，占營收比重37.32%，較去年同期增長3.32個百分點。目前在AIGC領域公司已推出GPGPU IP和AI GPU IP子系以滿足廣泛的人工智能計算需求。在物聯網應用上公司低功耗藍牙整體解決方案于6月已完成藍牙5.3認證。此外，公司還從Chiplet芯片架構、接口IP等方面入手，持續提升公司半導體IP授權和芯片定制業務的產業價值，拓展市場空間。

投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司具備半導體IP、芯片定制和軟件支持的一體化平臺優勢，盈利能力釋放、成長彈性可期，預計公司2023、2024、2025年EPS分別是0.17、0.32、0.41元，對應PE為371、200、155倍。首次覆蓋給予增持評級。

風險提示：宏觀進度下行，研發進度不及預期，下游需求不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)鄢凡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達82.26%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.59億，根據現價換算的預測PE為196.01。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為96.0。

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