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事件：公司發布2023 年中報。2023H1，公司實現營收9.25 億元，yoy+49.07%，實現歸母凈利潤0.83 億元，yoy+46.69%，實現扣非歸母凈利潤0.72 億元，yoy+34.82%。單二季度，公司實現營收4.88 億元，yoy+35.17%，實現歸母凈利潤0.44 億元，yoy+20.00%，實現扣非歸母凈利潤0.39 億元，yoy+8.17%。

主力小魚穩健增長，新品培育成效顯著。Q2 收入高增延續，主要系產品矩陣和渠道結構進一步優化。公司以“大包裝+散稱”產品組合為基礎，推動產品進入高勢能渠道。產品端，公司重點抓住“大包裝升級”戰略，陸續開發和優化整盒裝、袋裝“大包裝”產品銷售和推廣， 重點完善網絡布局、扶強扶優有終端服務能力經銷商，維護好優質終端建設，上半年大包裝產品收入增速近70%；同時，公司積極開發專業散稱經銷商，推動散稱產品鋪市，填補渠道空白，上半年公司散稱產品收入增速超過220%。分品類來看，23H1 魚制品/禽類制品/豆制品收入同比分別增長35.01%/155.05%/29.23%。大單品角度，主力單品深海小魚已成功培育成為十億級大單品，貢獻主要收入增量；新品培育成效顯著， 2022 年上市的的新品“小蛋圓圓”鵪鶉蛋已成為公司黑馬產品，截至23M6，月度銷售收入已突破2700 萬元，23H1 禽類制品突破三位數增長，已成為公司第二大品類。渠道方面，公司持續推進全渠道穩健發展，流通渠道強化經銷商網絡的管理和建設，現代渠道持續開發與拓展全國連鎖 KA、 CVS 連鎖便利系統，提升覆蓋率，零食專營渠道通過定制化產品拓展，線上渠道表現亮眼，23H1 新媒體渠道同比增長580.48%。

成本回落，毛利改善。23Q2，公司實現綜合毛利率26.51%，環比Q1 提升0.53pct，我們認為主要系原材料鳀魚成本邊際回落，且鵪鶉蛋等新品快速放量后實現規模經濟。費用端來看，Q2 期間費用率同比回落1.03pct，其中銷售/管理費用同比-0.77/-1.22pct，我們認為主要系規模經濟優勢凸顯。

擴品類+拓渠道雙重邏輯驅動下，有望進入成長快車道。公司是休閑魚制品細分賽道的領軍品牌，近年來公司在原有小魚干品類基礎上積極擴充品類，形成了三大品類、六大產品系列的產品矩陣。渠道端，經銷模式穩健擴張，直銷模式下的零食專營渠道、線上電商平臺業務發展迅速。我們認為，在擴品類+拓渠道雙重邏輯驅動下，公司將步入快速成長通道。我們預計公司2023-2025 年實現歸母凈利潤1.76/ 2.42/ 3.15 億元，對應EPS 0.39/ 0.54/ 0.70 元/股，維持“買入”評級。

風險提示：新品推廣不及預期、渠道拓展不及預期、疫情反復、食品安全問題等。

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