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2023 年半年度凈利潤高于我們的預期

公司公布2023 年半年度業績：1H23 營業收入5,307 億元，同比+6.8%，其中主營業務收入4,522 億元，同比+6.1%；歸母凈利潤762 億元，同比+8.4%，收入符合我們預期，由于1H 公允價值變動損益增長較快，利潤增長高于我們預期。2Q23 營業收入2,800 億元，同比+3.8%；主營業務收入2,424 億元，同比+4.2%；歸母凈利潤481 億元，同比+7.7%。

發展趨勢

深化價值挖掘，個人、家庭市場收入穩健增長。1H23 個人市場收入同比+1.3%至2,594 億元；移動客戶9.85 億戶，移動ARPU 同比+0.2%至52.4元，DOU 同比+14.8%至15.5GB；5G 套餐滲透率73.3%，5G ARPU 同比-4.6%至81.1 元。家庭市場收入同比+9.3%至649 億元，千兆寬帶滲透率23.7%，家庭綜合ARPU 同比+0.7%至43.3 元。個人市場強化融合運營、家庭市場堅持挖掘價值，我們認為個人、家庭市場收入或將穩健增長。

移動云收入超預期，AI、大數據加強布局。1H23 政企市場收入達1,044 億元，同比+14.6%；其中DICT 收入同比增長24.9%至602 億元。1H23 移動云收入同比+80.5%達422 億元，超出市場預期，主要由于個人云、家庭云產品繼續快速發展，自研產品收入增速較快驅動云計算收入增長；其中，公有云收入236 億元，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。1H23 大數據收入同比+56.6%至25.6 億元，公司布局數據中臺、數聯網等產品，完善數據要素布局。AI 方面，公司已發布九天·海算政務大模型、客服大模型，各領域AI 能力超370 項。我們看好公司持續加強技術自研，積極推進AI、大數據布局，強化科技創新實力。

EBITDA 率同比降幅收窄，資本開支同比下降，現金流表現亮眼。1H23 銷售/管理/研發費用占服務收入比為5.9%/6.1%/1.9%，同比分別-0.2/-0.2/+0.2ppt；1H23 EBITDA 1,835 億元，同比+5.5%，EBITDA 占服務收入比40.6%，同比-0.2ppt（1Q23 同比-1.1ppt），同比降幅收窄。1H23，資本開支814 億元，同比-11.5%，全年維持指引1,832 億元；1H23 經營活動現金流凈額同比+9%至1,605 億元，主要源自收付款管理良好；1H23 自由現金流791 億元，同比+43.3%。公司中期派息率62.5%，指引23 全年派息率提升至70%以上。我們認為公司資本開支放緩或將帶動折舊占收比下降，有望為業績增長提供良好支撐，當前股息率具有較強的投資吸引力。

盈利預測與估值

我們維持2023 年、2024 年A 股、港股盈利預測不變。當前A 股股價對應2023/24 年15.2 倍/14.0 倍市盈率；當前港股股價對應2023/24 年8.6 倍/7.6 倍市盈率。基于SOTP 估值法，A 股維持跑贏行業評級和110.0 元目標價，對應17.2 倍/15.8 倍2023/24 年市盈率，較當前股價有12.8%的上行空間。港股維持跑贏行業評級和85.0 港元目標價，對應11.2 倍/10.0 倍2023/24 年市盈率，較當前股價有31.1%的上行空間。

風險

業務轉型拓展未達預期，云計算市場競爭加劇。

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