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王爺說財(cái)經(jīng)訊：7月20日，中國大幅減持了美國公債的持倉量。自 2010 年以來其規(guī)模首次跌破 1 萬億美元，現(xiàn)為 9808 億美元。中國在一年內(nèi)減持美國公債近1000億美元，也因此將自己先前的美國政府債務(wù)最大持有者地位讓給了日本。

美國經(jīng)濟(jì)的杠桿率很高，這已不是什么秘密。如果說 1990 年美國國債是 3.2 萬億美元，那么到 2008 年它已經(jīng)超過 10 萬億美元。2008 年全球金融危機(jī)后，美國公債增速加快。2021年達(dá)到28.4萬億美元。截至今年 6 月未償還國債（國庫券）數(shù)量同比增長(zhǎng) 7.2%。公債的快速增長(zhǎng)表明美國正在通過吸引新的信貸資源極力為其債務(wù)再融資。

然而，就美國而言，這種模式還是相當(dāng)穩(wěn)妥。就可靠性和盈利能力的比率而言，目前世界上沒有其他投資美國國債的替代品。由于美元仍主導(dǎo)著世界貿(mào)易，大多數(shù)國家仍在積累大量以美元計(jì)價(jià)的流動(dòng)規(guī)模。因此，一個(gè)國家積累的黃金和外匯儲(chǔ)備越多，該國對(duì)美國債券的投資就越多。這就是為什么中國作為擁有最多黃金和外匯儲(chǔ)備（超過3萬億美元）的國家，多年來一直是美國國債最大持有者的原因。通常它們?cè)谥袊S金儲(chǔ)備組合中的份額超過 30%。

然而，隨著時(shí)間的推移，中國政府開始越來越多地懷疑美國國債是否像乍看起來那樣可靠。當(dāng)然，從經(jīng)濟(jì)角度來看，風(fēng)險(xiǎn)極小。只要美國仍然是世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美元仍然是世界儲(chǔ)備貨幣，對(duì)國債的需求就會(huì)保持穩(wěn)定：大多數(shù)國家都會(huì)有多余的美元，需要在某個(gè)地方進(jìn)行投資。因此，即使假設(shè)在美國的公債融資模式中看到傳銷跡象，這種局面也將在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定。

然而，中國面臨越來越多的政治風(fēng)險(xiǎn)。隨著與美國貿(mào)易、經(jīng)濟(jì)和技術(shù)戰(zhàn)爭(zhēng)不斷的螺旋式擴(kuò)大，北京意識(shí)到未來幾年不應(yīng)指望與華盛頓的關(guān)系有明顯改善。美國視中國為主要地緣政治對(duì)手，因此會(huì)繼續(xù)奉行遏制中國發(fā)展的戰(zhàn)略。問題出現(xiàn)了：如果緊張局勢(shì)升級(jí)，例如華盛頓決定切斷中國與美元金融體系的聯(lián)系，中國的黃金和外匯儲(chǔ)備將會(huì)怎樣？還是干脆拒絕履行國債義務(wù)？在某一時(shí)刻到來之前，這個(gè)版本似乎顯得過于天方夜譚。許多分析家相當(dāng)合乎邏輯地認(rèn)為，美國不會(huì)采取這樣的措施——畢竟，通過放棄自身承擔(dān)的義務(wù)，華盛頓也將隨之親手摧毀整個(gè)基于信任的美元霸權(quán)體系。

但是，美國針對(duì)俄羅斯的行動(dòng)表明，政治動(dòng)機(jī)仍然可以勝過理性考量。俄羅斯外匯資產(chǎn)（約 3000 億美元，幾乎是俄羅斯儲(chǔ)備的一半）被凍結(jié)。美國切斷了俄羅斯與美元金融體系的聯(lián)系。而且即使美國官員也公開承認(rèn)，要同樣對(duì)待中國不會(huì)那么容易，因?yàn)槊绹鴮?duì)中國的依賴遠(yuǎn)高于對(duì)俄羅斯的依賴。盡管如此，北京仍密切關(guān)注正在發(fā)生的一切，并且或許再次確信對(duì)美國資產(chǎn)的投資不再像以前那樣可靠。

所以，逐步去美元化的過程出于一定的政治上的考慮。然而，認(rèn)為這是中國減持美國國債在其投資組合中的份額的主要原因或唯一原因是錯(cuò)誤的。還有更緊迫的經(jīng)濟(jì)原因。

最重要的是美國經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。在經(jīng)歷了兩年的超低利率和積極的量化寬松之后，美國正面臨著通脹挑戰(zhàn)——通脹已達(dá)到 40 年來的最高水平。不管原因如何以及如何應(yīng)對(duì)，減緩價(jià)格增長(zhǎng)的主要方法是收緊貨幣政策和提高利率。這也正是美聯(lián)儲(chǔ)所做的。6 月份的利率一下子上調(diào) 75 個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)在 7 月底將再次決定加息。分析師們暗示，漲幅將再次達(dá)到 75 個(gè)基點(diǎn)。漲幅很大，這意味著債券收益率也會(huì)大幅上升。但與此同時(shí)，這些債券的價(jià)格會(huì)按比例下跌——它與收益率成反比。假設(shè)投資者持有債券直至到期，這種變化只會(huì)對(duì)他有利。但通常這些債券是出于投機(jī)目的而購買的。因此，為了將自己的損失降至最低，投資者在下次收益率上升之前賣出這些證券，以免損失更大。這就解釋了為什么不僅中國在出售美國國債。日本還將其投資組合中的美國國債數(shù)量減少到 1.2 萬億美元，為 2020 年以來的最低水平。總體而言，外國投資者在 5 月份持有價(jià)值 7421 萬億美元的美國國債。4 月份這一數(shù)額為 7455 萬億美元。

最后一點(diǎn)，第三個(gè)原因是中國正在努力推動(dòng)人民幣國際化。這個(gè)過程并不很快：人民幣在其他國家黃金儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中的份額為 2.79%。然而中國貨幣的受歡迎程度排在美元、歐元、日元、英鎊之后的第五位。人民幣的可信度可以通過投資于美元的替代資產(chǎn)來增強(qiáng)，例如，通過增加對(duì)開采業(yè)的投資，以便隨后將人民幣與稀土金屬等有價(jià)值的資源聯(lián)系起來。

盡管如此，儲(chǔ)備多樣化的總體趨勢(shì)已經(jīng)初現(xiàn)。對(duì)美國來說，首先，這將導(dǎo)致為自身債務(wù)再融資的信貸資源成本的增加。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這個(gè)過程可能會(huì)自我復(fù)制。投資國債的資金越少，美國償還債務(wù)的難度就越大，投資者對(duì)它的信任度就越低，投資美國證券的動(dòng)力也就越小。

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