核心觀點

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事件：8月22日，1年期LPR報3.65%，前值為3.7%；5年期以上品種報4.30%，前值為4.45%。

1.中長期LPR利率調降，有意提振企業和居民中長期貸款需求

本月大幅下調5年期以上LPR利率15BP，1年期LPR利率5BP，是繼5月20日單邊調降5年期LPR利率15BP之后，貸款市場報價利率的第二次下調，這次依然采用了非對稱下調的形式，5年期LPR下調幅度更大。

7月新增社融分項數據中，企業中長期貸款和居民中長期貸款同比增量較低，剔除中長期貸款后的新增人民幣貸款滑落速度明顯放緩，由此可見，社融增速主要是受到中長期貸款增速的拖累。地產方面，七月“停貸”風波后，地產行業受到明顯的沖擊，居民貸款購買房屋的信心不足，7月M2增速出現持續回升，居民和企業的存款有所增加，但是卻并未形成有效需求，新房銷售面積遠低于往年同期水平。

央行旨在通過大幅調降中長期貸款利率水平來提振信貸。歷史上看，5年期LPR利率下調之后，企業中長期貸款同比增速會有較為明顯的回升。同時，其也可以引導商業銀行進一步降低房貸利率。7月首套房貸利率水平已降至4.35%，低于5年期LPR利率10BP，因此，LPR利率的再度調降，有助于進一步引導居民購房成本的降低，為地產“紓困”創造有利條件，緩解房地產行業下行壓力過大對經濟造成的負面影響。

2.銀行間流動性充裕，為LPR利率下調騰出空間

上周五央行超預期調降MLF利率，有意為LPR利率報價調降騰出空間。按照“政策利率+央行引導->LPR利率->貸款利率”的傳導模式，政策利率先行于市場利率調降，降低銀行負債成本，是引導商業銀行降低實體融資成本的重要方式。此外，銀行間市場的資金利率和借貸成本較低，貸款利率調降不存在明顯約束。當下DR007和R007的利率仍然處于今年以來的較低水平，R007-DR007以及R001-DR001的利率也處于歷史較低分位數，金融機構的流動性分層現象并不明顯，整體資金依然較為充裕，機構借貸資金的成本較低，也給予了LPR利率調降的空間。LPR貸款利率下調，也是央行有意引導資金從銀行間流入實體經濟。

2.LPR降息利好權益市場，債市短期謹慎為上

本次5年期LPR利率大幅調降，通過降低融資成本的方式，一定程度上能夠對中長期貸款起到支持作用，促進資金從金融體系逐漸流入實體經濟，推動社融增速回升，而這對于權益市場的帶動作用較強。

1年期LPR利率降低也有助于居民信貸和消費，企業和居民將存款轉為活化資金，對權益市場形成利好。不過，對于債市而言，上周MLF超預期調降使得利好已經有所兌現，10年期國債收益率周度均值環比下行12.2bp，10年期國開債收益率周度均值環比下行10.0bp，后期隨著實體經濟融資需求緩慢回暖，經濟在波折中逐步修復，社融增速與M2增速的剪刀差或出現邊際回升，我們認為，這將制約債券市場利率向下的空間，短期謹慎為上。

風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期

（作者為中泰證券宏觀首席分析師陳興，研究助理王豐)

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