隨著2026年再融資新規(guī)優(yōu)化后落地，疊加存量可轉(zhuǎn)債集中退出形成的市場(chǎng)供給缺口，A股可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來密集發(fā)行窗口期，一級(jí)市場(chǎng)供給節(jié)奏明顯加快。

【資料圖】

Wind數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行公告日為統(tǒng)計(jì)口徑，2026年以來有45只可轉(zhuǎn)債公開發(fā)行，發(fā)行數(shù)量較去年同期實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；累計(jì)發(fā)行募資規(guī)模達(dá)558.16億元，同比增幅顯著。

當(dāng)前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)儲(chǔ)備預(yù)案充足、監(jiān)管審核效率持續(xù)提升、企業(yè)融資意愿持續(xù)回暖，多重積極因素形成共振效應(yīng)，年內(nèi)可轉(zhuǎn)債整體發(fā)行規(guī)模有望迎來階段性突破。但由于存量老券集中退出，市場(chǎng)整體縮量格局尚未發(fā)生根本改變，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)供需緊平衡態(tài)勢(shì)延續(xù)。

發(fā)行提速

近期可轉(zhuǎn)債迎來密集發(fā)行窗口期。7月28日，特寶轉(zhuǎn)債開啟網(wǎng)上申購(gòu)，緊接著7月29日、7月30日可轉(zhuǎn)債發(fā)行節(jié)奏加快，日均可轉(zhuǎn)債申購(gòu)可達(dá)2只。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來A股有45只可轉(zhuǎn)債公開發(fā)行，其中6月以來新發(fā)數(shù)量達(dá)30只，占全年發(fā)行總量的66.67%，短短兩個(gè)月便成為年內(nèi)發(fā)行主力。

從發(fā)行人結(jié)構(gòu)來看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)屬性持續(xù)優(yōu)化，具有科創(chuàng)屬性的企業(yè)逐步成為發(fā)行主力軍。今年以來，共有26只可轉(zhuǎn)債的發(fā)行主體來自創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，占全部新發(fā)轉(zhuǎn)債的57.78%。

從發(fā)行體量來看，6月、7月單月發(fā)行規(guī)模均突破200億元，維持高位放量格局。其中，中科曙光落地的80億元可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，為年內(nèi)單筆發(fā)行規(guī)模之最。據(jù)公司公告，中科曙光通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集的80億元資金，將全部投向人工智能算力基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，包括面向人工智能的先進(jìn)算力集群系統(tǒng)項(xiàng)目、下一代高性能AI訓(xùn)推一體機(jī)項(xiàng)目、國(guó)產(chǎn)化先進(jìn)存儲(chǔ)系統(tǒng)項(xiàng)目等。

對(duì)于可轉(zhuǎn)債新券放量的原因，興業(yè)證券分析師田樂蒙認(rèn)為，季節(jié)性因素驅(qū)動(dòng)近期轉(zhuǎn)債發(fā)行熱度回升。根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，在利潤(rùn)分配方案正式實(shí)施之前，發(fā)行人不得啟動(dòng)轉(zhuǎn)債發(fā)行，且在發(fā)行期間原則上要避免股本變化。如果上市公司在5月之前未遇到合適的發(fā)行時(shí)機(jī)，則需等到權(quán)益分派實(shí)施之后才可進(jìn)行轉(zhuǎn)債發(fā)行。因此，6—7月，新券通常會(huì)迎來集中供給。

充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容提供了增量支持。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，市場(chǎng)中有上百只可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目正在排隊(duì)推進(jìn)發(fā)行進(jìn)程。具體來看，接近30只可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案的發(fā)行進(jìn)度處于獲證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批復(fù)或通過上市委審核的階段，距離正式發(fā)行僅一步之遙；其余儲(chǔ)備項(xiàng)目則分別處于不同推進(jìn)階段，涵蓋交易所受理問詢、股東大會(huì)通過及董事會(huì)預(yù)案階段。

審批通道的顯著暢通也是本輪轉(zhuǎn)債發(fā)行提速的重要信號(hào)。據(jù)田樂蒙觀察，轉(zhuǎn)債預(yù)案從交易所受理到通過大約需要兩到三個(gè)月，而從交易所通過到同意注冊(cè)的平均交易日天數(shù)約需一個(gè)月時(shí)間，近期平均耗時(shí)有所縮短。

新券受追捧

伴隨密集發(fā)行潮來襲，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)債配置需求持續(xù)火熱的背景下，近期上市的新轉(zhuǎn)債備受資金追捧。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來上市的36只可轉(zhuǎn)債中，有24只品種上市首日收盤漲幅達(dá)到57.30%，占比高達(dá)66.67%，新券上市整體表現(xiàn)亮眼。不只首日表現(xiàn)優(yōu)異，年內(nèi)多只可轉(zhuǎn)債上市后走出翻倍行情，盛德轉(zhuǎn)債、珂瑪轉(zhuǎn)債、三江轉(zhuǎn)債等上市后最高價(jià)較發(fā)行價(jià)漲幅均超100%，為投資者帶來豐厚的超額收益。

對(duì)于新券上市普遍實(shí)現(xiàn)較高收益的原因，中信建投分析師曾羽認(rèn)為，新券上市初期活躍交易的流通盤較小，供需失衡下價(jià)格容易有較高的波動(dòng)。另外，新券發(fā)行半年后進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，發(fā)行半年內(nèi)新券無強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，為新券上市初期的高溢價(jià)率形成進(jìn)一步的支持。

值得一提的是，可轉(zhuǎn)債ETF、固收+產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，也為可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)帶來持續(xù)的配置力量。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月27日，可轉(zhuǎn)債ETF的規(guī)模達(dá)到768.92億元，較年初增加了150億元以上。

轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值持續(xù)處于高位，也為新上市個(gè)券的定價(jià)錨定提供了參考。數(shù)據(jù)顯示，截至目前，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率中位數(shù)約為60%，部分轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率甚至長(zhǎng)期處于100%以上。

曾羽表示，在次新轉(zhuǎn)債估值整體大幅提升的背景下，新上市轉(zhuǎn)債的價(jià)格空間隨之提高。發(fā)行90天內(nèi)的次新轉(zhuǎn)債，相對(duì)于全部轉(zhuǎn)債的估值溢價(jià)一度提升至30個(gè)百分點(diǎn)。

緊平衡或延續(xù)

盡管當(dāng)前可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行大幅提速，新券供給持續(xù)增加，但受存量轉(zhuǎn)債集中退出影響，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體供需失衡的格局并未逆轉(zhuǎn)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，年內(nèi)已完成兌付并從交易所摘牌的可轉(zhuǎn)債共計(jì)113只，按發(fā)行份額口徑計(jì)算，對(duì)應(yīng)的總規(guī)模達(dá)1242.06億元，無論退出數(shù)量還是退出體量，均已明顯超過同期新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。

在此背景下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的最新存量規(guī)模已降至5000億元左右，較年初縮水超600億元。曾羽表示，今年以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模有所改善，但與需求增量仍有數(shù)量級(jí)的差距，后續(xù)發(fā)行是否能夠持續(xù)放量仍需進(jìn)一步觀察。

存量規(guī)模下降的同時(shí)，轉(zhuǎn)債資產(chǎn)平均剩余期限也在縮短。曾羽表示，目前轉(zhuǎn)債的擇券空間已經(jīng)大幅壓縮，包括傳統(tǒng)的低價(jià)、雙低等策略，也包括一些量化策略。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于新發(fā)上市且流動(dòng)性較好的轉(zhuǎn)債給予更多的關(guān)注。

華泰證券分析師張繼強(qiáng)指出，未來一年轉(zhuǎn)債存量仍將下行，供求不平衡的問題難以根本解決。供求持續(xù)失衡則意味著轉(zhuǎn)債估值難以快速回落至相對(duì)舒適的區(qū)域，更多呈現(xiàn)高位震蕩格局。

關(guān)鍵詞：