“存貸雙高的問題算是監管正式提出了?！?/p>

近日，上海醫藥（601607.SH、2607.HK）披露2025年年報信息監管問詢函回復，有投資者在平臺上如此說道。

今年6月，上交所對上海醫藥下發問詢函，其中，上交所指出，2023—2025年，上海醫藥貨幣資金及交易性金融資產余額合計分別為406.7億元、443.77億元、430.83億元，短期有息負債規模分別約385.23億元、389.06億元、469.02億元。此外，上海醫藥與關聯方上海上實集團財務有限公司（以下簡稱“上實財務”）存在較大規模存貸金額業務。

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問詢函回復顯示，上海醫藥的貨幣資金及有息負債金額均較高，是公司業務覆蓋醫藥工業、商業等全產業鏈，具有經營現金流大，資金需求量大的行業特征。截至2025年年末，上海醫藥來自非銀行金融機構融資金額為47.37億元，其中主要是上實財務47.22億元。

7月29日，上海醫藥方面對記者表示，在優化自身資產負債結構方面，公司通過提高資金使用效率，優化長短期負債結構，靈活運用各類融資產品，保持多渠道融資優勢，不斷改善自身資產負債率和整體財務費用率。在日常關聯交易方面，公司堅持聚焦主責主業，切實遵守滬港兩地監管規則要求，履行相應審議程序，及時對外信息披露，確保在合法合規的前提下，開展相應業務。

利息費用曾占凈利潤50%

問詢函回復顯示，上海醫藥貨幣資金的主要收支主體為醫藥工業板塊、醫藥商業板塊和公司管理總部。截至2025年年末，公司貨幣資金約327.22億元，其中醫藥商業板塊貨幣資金為170.41億元，醫藥工業板塊為84.34億元，公司管理總部為72.47億元。

持有數百億貨幣資金背后，上海醫藥債務仍逐年攀升。

問詢函回復顯示，截至2025年年末，上海醫藥有息負債共計554.89億元，主要包括短期借款、一年內到期的長期借款、長期借款、其他流動負債，融資用途均為“正常生產經營活動”。其中，醫藥商業板塊融資規模為431.95億元、醫藥工業板塊融資規模為24.12億元、公司管理總部規模為98.82億元。

據上海醫藥方面披露，截至2025年年末，公司短期借款440.92億元，一年內到期的長期借款21.25億元，長期借款42.36億元，其他流動負債50.36億元。從資金來源看，銀行融資金額為457.16億元。

上海醫藥方面表示，公司有息負債以短期借款為主，符合公司短期經營資金周轉需要，同時可以有效控制成本，融資利率水平為1.2%—5.5%，中長期借款金額63.61億元，主要用于公司固定資產投資、項目建設、項目并購等資金需求，融資利率為1.65%—5%。公司發行債券直接融資金額為50.36億元，全部為銀行間債券市場超短期融資券，票面利率為1.53%—1.76%。

2023—2025年，上海醫藥有息負債與當期收入的比例分別為19.12%、19.93%、20.29%，均高于同行業可比公司平均值。

對此，上海醫藥方面解釋稱，由于公司主營業務涵蓋醫藥研發和醫藥制造，研發投入、工藝升級、廠房改造等實際業務需求投入更多資金，因此公司有息負債與收入規模的比例略高于同行業可比公司平均值，未見明顯差異，有息負債金額較大符合行業特性，具有合理性。

值得注意的是，上海醫藥近三年付息規模較大，利息費用分別高達18.85億元、18.57億元、16.86億元，占當年歸母凈利潤的比例分別約為50.02%、40.79%、29.45%，而同期利息收入僅4億元至5.5億元。

上交所注意到，上海醫藥與上實財務存在較大規模存貸金額業務，存款利率范圍0.15%—1.55%、貸款利率范圍2.11%—5%，存貸款期末余額分別約為48.45億元、47.21億元。去年7月，上海醫藥宣布以1.43億元收購控股股東全資子公司持有的上實財務10%股權，其持股比例從30%提升至40%。彼時，上海醫藥方面稱，收購股權后，公司可加強對上實財務重大事項決策的控制力，同時進一步獲得穩定充足的投資回報。

據上海醫藥方面披露，2025年，公司與上實財務開展貸款業務，資金用途為經營周轉，包括補充流動資金、支付貨款、歸還他行借款等，實際利率水平為2.58%。存款業務的實際利率為1.1%。

2025年，上海醫藥在上實財務取得貸款約49億元，其中流動資金貸款為48.49億元，保理業務貸款約5700萬元。根據貸款利率結構分析，貸款利率水平較高的均為保理業務，其中，利率水平為5%的保理業務規模為1424.94萬元，為子公司在上實財務辦理的保理業務。

主業毛利率下滑

利息費用侵蝕凈利潤之外，上海醫藥主營業務的盈利能力出現下滑。

年報顯示，上海醫藥主營化學及生物等藥品的生產制造、醫藥流通、醫藥零售等業務。2025年，公司營收2835.8億元，其中，醫藥工業收入245.22億元，毛利率57.13%，同比下降2.08個百分點；分銷業務收入2588.28億元，毛利率5.79%，同比下降0.15個百分點；零售業務收入86.66億元，毛利率11.38%，同比下降1.45個百分點。

公司醫藥工業板塊主要產品包括化學和生物藥品、現代中藥和保健品、醫療器械等，聚焦免疫、精神神經、腫瘤、心血管、消化代謝及抗感染等疾病領域。具體產品包括麝香保心丸、多糖鐵復合物膠囊、胃復春膠囊、雙歧桿菌三聯活菌制劑、注射用烏司他丁。2025年，上海醫藥集采中標產品銷售收入同比下降24.36%，未中標產品收入同比下降64.1%。

上海醫藥方面表示，集采中標后，產品單價大幅下降，雖然銷量實現增長得以部分對沖價格下滑，但整體仍對毛利率產生負面影響。2025年，公司納入國家集采的未中標或未參與產品有46個。公司2024年度主要產品硫酸羥氯喹片未中標國家集采，其2025年度銷售收入為5.21億元，同比下降60.51%。未中標品種被迫轉向非公立市場或院外市場，出現量價齊跌，院外市場的銷售推廣成本通常高于院內市場，進一步侵蝕了產品的盈利空間。除國家集采外，省級及省級聯盟藥品集中采購、掛網價格治理政策也對公司醫藥工業板塊毛利率形成持續壓力。此外，2025年公司工業銷售成本 105.13 億元，同比增長8.61%，高于收入增長率。

醫藥分銷板塊則出現增收不增利的情況，該業務收入從2023年的2337.6億元增至2025年的2588.28億元，毛利率持續下滑，從2023年的6.31%降至2025年的5.79%，主要受近年來國家集采、公司產品結構、產品進銷價差或配送費用的影響。

2025年，上海醫藥零售業務中，社會藥房銷售收入 50.51億元，占零售業務銷售收入比例為58.28%，同比下降1個百分點，毛利率為12.86%，同比下降1.84個百分點，社會藥房毛利率水平明顯高于專業藥房，收入占比及毛利率的下降對公司零售業務整體毛利率有所影響。專業藥房銷售收入36.15億元，由于其業務特性，毛利率水平明顯低于社會藥房，2025年毛利率為9.31%，拉低了公司零售業務整體的毛利率水平。

截至2025年年末，上海醫藥存貨賬面價值453.59億元，同比增長16.48%，存貨中產成品占比約94%，賬面價值同比增長16.15%。同期，公司營收僅增長3.03%，存貨尤其是產成品的規模增速顯著高于收入增速。此外，2025年公司存貨周轉天數為59.93天，2024年為55.6天。

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